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中信期貨:(動力煤)寬松態勢明顯 價格中樞下移

放大字體  縮小字體 2019-10-08  來源:中信期貨

供給端穩步增長:隨著安全大檢查的不斷調整,陜西榆林通過連續公布7批復產復工煤礦,榆林區釋放國有及優質民營產能近4.2億噸,帶動陜西煤炭產量開始實現正增長,并帶動“三西”地區煤炭產量增速提高,1-8月份晉陜蒙三地累積煤炭產量增速8.5%,較1-5月份提高4.1個百分點。對于四季度的生產,我們認為在煤礦利潤仍然保持與長協合同繼續維持的前提下,煤礦生產仍然可保持日均1000萬噸的生產,并實現全年5%的凈增長。

消費端或有增量:核電受季節性影響較小,且機組容量提高后,發電量與發電增速將繼續維持;水電的增量可能與今年雨季較多,水電高發有關,四季度水電淡季,將進入收縮空間,對火電的替代將有所減少,預計四季度火電仍有回升空間,但回歸到3%以上的增速難度較大。

中長期震蕩偏弱:中長期來看,國內生產在仍有利潤的保證下繼續維持增量生產,進口量在進口利潤優勢明顯下增量仍然存在,供給端的放量可能性較大;消費端雖有旺季消耗的加持,但是四季度能否有超預期需求是一個很大的疑問,且庫存高基數背景下,華中內陸市場又有浩吉新線路的優質煤炭補充,北方下水采購存在減量可能。因此預計四季度后期市場呈現震蕩偏弱的格局運行,底部區間有望突破550元/噸。

風險提示:進口政策收緊,消費需求超預期回升(上行風險)

一、供給端穩步增長

(一)改革進入尾聲,產能結構調整

根據國家能源局在召開的“四個革命、一個合作”能源安全新戰略五周年行業座談會上透露,截至2019年中,我國累計退出煤炭落后產能8.1億噸,淘汰關停落后煤電機組2000萬千瓦以上,“十三五”去產能任務已經完成。煤炭消費比重歷史性地下降到了60%以下,清潔能源消費比重從14.5%提高到22.1%,煤電機組供電煤耗累計下降13克標準煤,達到世界領先水平,單位GDP能耗下降20.3%。

全國生產煤礦產能進一步向三西地區集中,截至2018年12月底,三西地區生產煤礦合計產能22.6億噸,占比64.1%,同比2015年的53.2%增加了10.9%。中小煤礦數量大幅減少,產能開始向大型規模礦井集中,截至2018年12月底,全國生產煤礦總計3373處,比2015年減少3033處,其中千萬噸以上煤礦個數41個,比2015年增加20個,占比1.20%,比2015年增加0.92%;9萬噸以下煤礦531個,比2015年減少2328個,占比15.7%,比2015年下降29.3%。

(二)產出彈性增大,保供能力依舊

據國家統計局數據,2019年8月份,全國原煤產量31602萬噸,同比增長5%,增速比上月縮小6.8個百分點;環比減少620萬噸,降低1.9%;1-8月份,全國原煤累計產量240929萬噸,累積同比增長4.5%,增速比上月擴大0.2個百分點。在安全大檢查放松之后,原煤產量連續超預期回升,增速回歸上升通道,不僅扭轉市場對原煤產量的繼續收縮預期,而且體現出坑口產出彈性較大、保供能力可控性較強的特點。

從分地區煤炭產量來看,陜西省由于礦難后的安檢限產影響,上半年產量連續收到影響,5月份之前每月同比均處于兩位數的負增長,累積同比降低13%,但“三西”之外的晉陜蒙地區卻實現產量同比增長8.5%。貢獻率最大的內蒙古地區5月份產量9200萬噸,同比去年有1400萬噸的生產增量,同比增長15%;而山西地區也有同比900萬噸的增量,同比增長7.6%。

對于2019年初的陜西神木礦難,我們原預期全年導致該地區產量減產6000萬噸-8000萬噸,并導致全國總煤炭產量縮量3000萬噸左右,而前5個月同比減產3000萬噸,基本符合預期。但晉蒙兩區的增量確實屬超出預期,兩地同比增量達到7000萬噸,遠超出陜西縮量的3000萬噸,直接推動全國煤炭總產量繼續實現同比凈增長。

隨著安全大檢查的不斷調整,陜西榆林通過連續公布7批復產復工煤礦,榆林區釋放國有及優質民營產能近4.2億噸,帶動陜西煤炭產量開始實現正增長,并帶動“三西”地區煤炭產量增速提高,1-8月份晉陜蒙三地累積煤炭產量增速8.5%,較1-5月份提高4.1個百分點。對于四季度的生產,我們認為在煤礦利潤仍然保持與長協合同繼續維持的前提下,煤礦生產仍然可保持日均1000萬噸的生產,并實現全年5%的凈增長。


(三)進口增量明顯,總量或有突破

根據海關總署公布的數據顯示,2019年8月,中國進口煤炭3295萬噸,同比增加427萬噸,同比增長14.9%,環比上月基本持平,連續連個月維持3000萬噸以上的進口量;2019年1-8月份,中國累計進口煤炭22028萬噸,同比增長8.1%,增速較上月提高1.1個百分點。

2018年總體進口量較2017年略有增加,但基本維持在平控的狀態,尤其是2018年11月之后的大幅收緊,使得12月份進口通關量大幅縮減到1000萬噸左右,不過這也導致了2019年1月份的集中通關,使得1月進口量達到3350萬噸之高,同比去年增加20%,而去年1月份由于冬季煤荒與進口集中通關,進口量歷年同比本來就高。

2019年,煤炭進口繼續增量,除了中國煤炭需求繼續維持正增長之外,與國際煤炭價格連續下滑,進口優勢進一步提升有很大的關系。在全球性減少碳排放與清潔能源使用增長影響,歐美日韓等經濟體煤炭需求大幅下滑,煤炭貿易景氣度連續下滑,帶動國際煤炭價格連續下降,2019年9月最新價格較近年最高點下降近50%,使得中國煤炭進口單噸減少10美金的成本,南方港口進口煤優勢也連續保持在100元/噸以上。

2019年,總體上看,我國仍然將繼續嚴格執行煤炭進口調控各項政策措施,加強進口煤質量監管,規范煤炭進口秩序;但是具體而言,為保證電力需求,穩定市場價格,在價格可控的范圍內,對于直供電廠的進口可能會有一定的放松,尤其是在進口優勢明顯的前提下,預計2019年煤炭進口增速繼續增長,總量可能達到3億噸左右,但是仍然不排除配額繼續收緊、維持總量控制的可能。

二、消費端或有增量

(一)二產用電增速回歸,社會用電繼續增長

根據國家國家統計局數據,2019年8月份,全社會用電量6770億千瓦時,同比增長3.6%,較上月增速提高1個百分點;1-8月份,全社會用電量約4.7萬億千瓦時,累計同比增長4.5%。

隨著城市化程度與居民生活水平的提高,城鄉居民用電繼續維持快速增長的態勢,1-8月份居民用電4276億千瓦時,同比增長6.8%。由此可見,居民用電的季節性因素依舊存有韌性,尤其是近幾年以來,家用空調的銷量一直保持較高的增速,且每百戶空調保有量每年保持3%-5%的增速,民用電高需求幾乎存在剛需的韌性增長。

在國內經濟逆周期調整的刺激下,工業生產繼續維持正增長,第二產業用電量三季度開始增速回歸,8月份用電增速達到4.25%,超過全社會用電量0.7個百分點,對用電同比增速貢獻率也大幅上升到75%的高度,顯示了經濟出現回升的跡象。在中米貿易終端緩和、國內經濟結構調整的背景下,二產用電有望實現5%以上的增長,帶動全社會用電繼續達到5%左右的增幅空間。

(二)火力發電增速回落,清潔發電替代明顯

近年以來,水電、核電等新能源裝機容量大幅增加,根據《十三五能源發展規劃》,到2020年新能源發電在一次能源消費中要達到15%,當前已達到14.3%,距目標一步之遙。2019年春節以來,四川、湖北等長江中下游水電集中地區,降雨量增加、水電提前進入高發狀態,加之核電運行發電增量明顯,對火電的替代性作用逐步增強。

從統計局上半年數據來看,2019年3月份,火力發電同比增速1%,低于全部發電同比增速4.4個百分點,初露疲軟的苗頭,進入4月份之后,連續5個月中有4個月在負值以下,最高也僅有0.1%增速,直接拖累火力發電8月份進入累積量的負增長。通過結構的細化分析,我們看到,水電、核電的大幅增長是今年火力發電進入負增長的額主要貢獻者,尤其是夏季旺季的7-8月份,單月發電增量中,水電與核電增量均與火電增量平分秋色。

核電受季節性影響較小,且機組容量提高后,發電量與發電增速將繼續維持;水電的增量可能與今年雨季較多,水電高發有關,四季度水電淡季,將進入收縮空間,對火電的替代將有所減少,預計四季度火電仍有回升空間,但回歸到3%以上的增速難度較大。


(三)煤炭消費季節輪換,迎峰度冬仍存亮點

隨著居民用電在全社會用電量的占比逐漸增大,居民生活影響因素對于發電燃煤的影響尤為關鍵,在冬季和夏季兩個用電高峰,發電用電量季節性與煤炭消耗的季節性都特別明顯。

進入四季度,全國大范圍炎熱天氣已經結束,空調制冷等裝置的使用率將逐步下滑,居民用電將維持在全年的底部區間運行,對于煤炭的消耗也會比旺季下降大約20%,對于沿海六大電來說,日均煤炭的消耗也會從旺季日均70萬噸/天以上下降到60萬噸/天,推算到全國,就是日均減少用煤量大約150萬噸。

而到四季度中旬,也就是11月中旬,北方供暖逐步開始,南方也將進入寒冷供暖時間段,空調等耗電制熱設備使用率提升,且由于冬季水電淡季,處于低迷狀態,火力發電再次進入高發狀態,煤炭消耗再次進入旺季。

三、庫存端去化進程仍是重點

通過前文的分析,我們可以看到供強需弱、供需寬松是當前現貨市場的主要特征,其直接導致的結果就是終端庫存的去化緩慢以及社會庫存的大量累積,鑒于坑口環保措施的要求,產地很難進行堆存,那么我們的觀察點就是中轉港口與終端電廠的庫存。

對于各環節的庫存累積,我們按照自下而上的方式進行分析:首先終端電廠在長協與進口等措施的保障下,需求的低迷降低了去庫存的速度,在本就高基數的前提下,旺季去庫存幾近失敗,當前電廠庫存雖較旺季最高有所下降,但同比往年仍然處于歷史最高位置,尤其是重點電廠庫存。

電廠去庫存的失敗,直接導致的就是港口市場貿易煤的采購與拉運,在長協庫存基數提高、市場貿易銷售低迷情況下,不同結構的庫存累積隨即成為一種必然,進而將中下游個港口庫存累積到歷史同期高位。

縱觀各環節的庫存,高基數與低耗速的特點,致使庫存猶如堰塞湖一般的存在,有效化解的方法只有從兩極入手,一是供給端減產縮量或進口的配額大幅收緊,間接加速各環節庫存層層去化;二是需求端消耗增加,直接加速庫存的去化。而從目前情況來看,中短期內能夠看到的可能的有效措施主要就是進口政策的收緊以及冬季采暖季的超預期需求。

對于沿海電廠來說,進口煤的補充在2019年起到了重要的作用,這也是北港作業量難以提升但下游庫存卻一直維持高位的主要原因,因此四季度的進口煤,關乎到電廠庫存有效補充來源的問題,再疊加旺季消耗,庫存才有逐步去化的可能。但由于前期各環節庫存積累嚴重,因此四季度即便收緊,也只能起到延緩庫存累積的作用,要有效去化,還需要超預期需求的出現。

四、總結:寬松態勢明顯,價格中樞下移

短期窄幅震蕩:四季度初期,供給端受到大慶影響,生產難以有效增量,需求端矛盾重重,一方面沿海電廠消費淡季,日耗降低,去庫存速度下降,補庫節奏緩慢,另一方面北方冬儲啟動,地銷積極,坑口銷售良好。因此市場處于供需相對平衡,上下驅動皆有不足,預計震蕩區間在570元/噸-600元/噸。

中長期震蕩偏弱:中長期來看,國內生產在仍有利潤的保證下繼續維持增量生產,進口量在進口利潤優勢明顯下增量仍然存在,供給端的放量可能性較大;消費端雖有旺季消耗的加持,但是四季度能否有超預期需求是一個很大的疑問,且庫存高基數背景下,華中內陸市場又有浩吉新線路的優質煤炭補充,北方下水采購存在減量可能。因此預計四季度后期市場呈現震蕩偏弱的格局運行,底部區間有望突破550元/噸。

投資策略:遠期合約,逢高做空為主。

風險提示:

進口政策持續收緊:進口煤是沿海電廠庫存的主要補充環節,四季度仍然存在全年總量控制的可能。

需求增速超預期提升:在中米貿易爭端緩和、國內經濟結構性調整的背景下,存在超預期回升的可能。


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